The article discusses the relevance of scientific research related to the analysis of business investment in the innovation economy. Attention is paid to improving the methodology of investment analysis, taking into account characteristics of the external conditions of functioning of Russian organizations (enterprises), the development and improvement of the basic guidelines of the investment policy of the company, related to the improvement of the methods of economic evaluation of investments based on business - risk investment business analysis.
investment activities, "management based on the value of" business valuation, market value, investment value, return on invested capital, net free cash flow, debt finance, investment analysis, systematic, comprehensive investment analysis, economic evaluation of investment
В условиях инфляции, нестабильности финансового рынка, экономических санкций по отношению к РФ, снижение цен на нефть на мировых биржах, обесценивание национальной валюты (рубля), возрастает потребность в комплексных исследованиях собственных инвестиционных возможностей бизнеса, эффективности капитальных и финансовых вложений. Провести модернизацию экономики, завершить процесс «импортозамещения», снизить зависимость федерального бюджета от цен на энергоносители невозможно без существенного роста инвестиционной активности коммерческих организаций различных отраслей экономики. Поэтому перспективным направлением экономического анализа становится инвестиционный анализ. В настоящее время необходима адаптация зарубежного опыта в этой области к российской экономике и разработка собственных комплексных методик инвестиционного анализа, учитывающих особенности функционирования отечественных организаций (предприятий) в современных условиях становления инновационной экономики.
Политика Правительства Российской Федерации (министерств и ведомств) нацелена на модернизацию различных сфер экономики, на построение инновационной экономики. Однако при этом, инновации и инновационная деятельность в настоящее время не рассматриваются в качестве самостоятельных объектов не только экономического анализа, но и бухгалтерского учета. Существуют проблемы, связанные с учетом инвестиций и инноваций, раскрытием информации о них в финансовой отчетности, обоснованием системы показателей экономической эффективности инвестиционной и инновационной деятельности. Все это обуславливает необходимость дальнейшего развития одного из направлений экономического анализа - инвестиционного анализа и, возможно, с учетом специфики анализа инноваций и инновационного анализа.
Следует отметить, что инвестиционная активность бизнеса, его стабильное развитие непосредственно зависит от стоимости источников долгосрочного назначения, от структуры капитала. Повышение ценности организации (предприятия), рост ее капитализации, активов и прибыли, благосостояния собственников (акционеров) базируется на квалифицированном управлении собственным и заемным капиталом. Управление ростом ценности компании происходит через систему управления денежными ресурсами, денежными потоками, охватывающими все стороны функционирования бизнеса. Понятие «инвестиционной ценности» всегда рассматривается с учетом влияния управленческих решений на бизнес. Инвестиционная ценность отражает изменившийся потенциал компании с учетом принимаемого стратегического решения при оценке ряда стратегических альтернатив. На инвестиционную ценность компании влияет доходность инвестиций, инвестиционной деятельности и риск их осуществления.
Эффективное управление инвестиционной деятельностью компании основано на классическом подходе к управлению по принципу VBM (Value - based management) - «менеджмента, основанный на ценности» и означает «достижение положительных будущих денежных потоков, позволяющих обеспечить акционерам доходность капитала, превышающую его стоимость», т.е. всегда нацелено на достижение долгосрочной доходности инвестированного капитала, превышающей его стоимость [7]. Собственники (акционеры) должны получать доходы, превышающие стоимость их капитала, как вознаграждение за инвестиционный риск, посредством дивидендов и роста цен акций, роста капитализации бизнеса. Прирост ценности в результате принятия стратегического решения равен разности между инвестиционной и справедливой ценностью компании с учетом стратегических альтернатив (концепция «чистой настоящей стоимости» NPV - net present value).
В оценке бизнеса используется понятие «инвестиционная стоимость» - это оценка стоимости бизнеса, получаемая в расчете на запросы конкретного инвестора. Отличается от рыночной стоимости прежде всего представлениями о доходности будущих инвестиций, о росте рентабельности собственного капитала ROE при конкретных инвестициях и риске их осуществления. Инвестор может преследовать цели получения прибыли от реализации инвестиций в бизнес на более высоком, а иногда более низком уровне, чем существующая среднерыночная доходность инвестиций на аналогичном сегменте рынка, для аналогичной компании.
Если рассматривать ценность компании как дисконтируемый будущий денежный поток, то управление ценностью компании это управление производственным потенциалом, т.е. потенциалом генерирования денежных потоков. Управление компании как генератором денежного потока исходит из предпосылки, что ценность компании определяется будущим свободным денежным потоком (чистым свободным денежным потоком - NFCF (Net Free Cash Flow)) доступным для инвестора (собственника) и измеряется при помощи стоимости альтернативной доходности с учетом риска. Развитие модели дисконтированного денежного потока (DCF) получило в модели реальных опционов, которые позволяют учесть ценность стратегических решений компании, стратегическую гибкость.
Ценность компании определяется двумя типами источников денежного потока CF:
- первый тип - это потенциал генерирования денежного потока от использования активов, когда создается операционная прибыль, это связанно с операционной и инвестиционной деятельностью;
- второй тип - определяется стоимостью привлечения капитала и обеспечивается эффективной финансовой политикой.
Следует отметить, что процесс формирования стратегических целей инвестиционной деятельности включает в себя:
1. Анализ тенденций развития инвестиционной деятельности, в ходе которого выявляют особенности изменения основных инвестиционных показателей отдельных объектов инвестирования, так же степень влияния на них внешних и внутренних факторов инвестиционной среды.
2. Формулирование главной и формирование системы основных стратегических целей инвестиционной деятельности, при этом определяют стратегические целевые нормативы, такие как:
- темп роста объема инвестиционной деятельности в стратегической перспективе;
- соотношение объемов реального и финансового инвестирования;
- минимальный уровень текущего инвестиционного дохода;
- минимальный темп прироста инвестированного капитала в долгосрочной перспективе ROIC;
- предельно допустимый уровень риска.
Существуют объективные ограничения достижения этих нормативов, к примеру, такие как размер компании, объем инвестиционных ресурсов, стадии жизненного цикла.
3. Формирование системы вспомогательных целей, при этом необходимо исследовать факторы внешней инвестиционной среды, конъюнктуры инвестиционного рынка (портфельные инвестиции). Вспомогательные цели (поддерживающие) инвестиционной деятельности компании выражаются в целевых стратегических нормативах, к ним относятся:
- уровень отраслевой (региональной) диверсификации реальных и /или финансовых инвестиций;
- соотношение объема внутренних и внешних инвестиций;
- предельный уровень ликвидности объектов реального инвестирования;
- минимизация уровня налогооблагаемой инвестиционной деятельности в соответствии с законодательством;
- поддержание критической массы инвестиций, обеспечивающей устойчивый экономический рост компании;
- предельный уровень средневзвешенной стоимости капитала WACC формируемых инвестиционных ресурсов.
4. Необходимо оценить позитивные и негативные стороны развития компании, ее инвестиционной деятельности.
Для любого вида бизнеса объективным условием является соизмерение потребностей обеспечения производственно-хозяйственной деятельности, операционного процесса с объемом доступных инвестиционных ресурсов, при этом возникает понятие «критическая масса инвестиций», которая характеризующая минимальный объем инвестиционной деятельности, позволяющий формировать чистую операционную прибыль.
Инвестиционная деятельность предприятия должна обеспечивать рост ценности бизнеса в краткосрочном и долгосрочном периоде. При осуществлении инвестиционной деятельности необходимо уделять внимание оптимизации инвестиционных потребностей и инвестиционных возможностей предприятия, максимизации инвестиционной прибыли, минимизация инвестиционного риска в текущем периоде и в перспективе. Инвестиционная деятельность всегда должна обеспечивать устойчивое финансовое положение предприятия на рынке. В процессе осуществления инвестиционной деятельности происходит поиск и реализация направлений совершенствования инвестиционных процессов на предприятии с целью повышения экономической эффективности осуществляемых инвестиций.
В настоящей экономической ситуации, разработка финансовой, инвестиционной политики в организации на долгосрочную перспективу проводится в режиме строгой экономии денежных ресурсов. Финансовый механизм должен соответствовать реальным возможностям предприятия при выборе конкретных финансовых методов и рычагов с учетом рисков на макро - микро уровне. Привлечение внешних источников финансирования связано с инвестиционными потребностями компании и с недостатком ресурсов для производственно-хозяйственной деятельности. Текущие финансовые потребности погашаются путем привлечения краткосрочного кредита. При долгосрочном инвестиционном кредите необходимо сопоставить объем финансовых ресурсов с уже сложившейся структурой капитала компании, оценить затраты по привлечению заемных средств с учетом сроков их возврата. Выпуск корпоративных ценных бумаг (акций, облигаций) требует проведения всестороннего инвестиционного анализа и экономической оценки доходности данных финансовых инструментов, а также расходов по их размещению на фондовом рынке. Для привлечения дополнительных денежных ресурсов необходимо сохранять инвестиционную привлекательность для потенциальных инвесторов, платежеспособность и финансовую устойчивость для кредиторов.
Долговое финансирование, осуществляемое в форме кредитования, является наиболее распространенным методом финансирования инвестиционной деятельности, инвестиционных проектов и программ организации. Реализация инвестиционных программ позволяет предприятию повысить свои финансовые результаты, конкурентоспособность и ценность для инвесторов. При этом необходимо отслеживать чистые денежные потоки от инвестиционной деятельности и выходные денежные потоки платежей по кредиту, по всем долговым обязательствам компании.
При новом заимствовании проводится оценка финансового риска и доходности финансовой операции. Финансовый риск представляет собой неопределенность, связанную с возможностью компании преобразовать доход от производственно-хозяйственной деятельности (доход перед выплатой процентов и налогов - EBIT - earnings before interest and taxes) в определенный уровень дивидендов на акцию (EPS). Налоговые ставки являются константами в определенный промежуток времени, они влияют на соответствие между EBIT и (EPS) и не зависят от финансовой и инвестиционной деятельности организации. Фактор, реально определяющий финансовый риск при заимствовании в кредитно-финансовых учреждениях - это величина процентов по кредитам.
В настоящее время резко ухудшилась ситуация с получением кредитов для юридических лиц. Ссылаясь на высокую ставку рефинансирования Банка России 11% (ключевую ставку ЦБ РФ) кредитно-финансовые учреждения либо предлагают клиенту непомерно высокую кредитную ставку 18% - 22% (и выше) , либо отказывают в предоставлении кредита в случае неликвидного залога, в том числе в виде корпоративных ценных бумаг. Однако в условиях нестабильной ситуации на финансовом рынке рыночная оценка стоимости акционерного, паевого капитала организации может быть занижена на фондовом рынке. Существует также проблема снижения рыночной стоимости обеспечения ссуды, вступления в права владения залогом в случае невыполнения клиентом банка своих обязательств. Предприятия вынуждены соглашаться на высокую процентную ставку. При этом в условиях дорогих заемных ресурсов, снижения рентабельности и недостаточности собственных средств у компаний резко возрастает средневзвешенная стоимость капитала и снижается ценность бизнеса для инвесторов.
В условиях снижения платежеспособности юридических лиц и населения, нестабильного спроса на товары и услуги возникают трудности в прогнозировании будущих доходов, чистых денежных потоков организаций (предприятий). Данные проблемы приводят к увеличению кредитного риска коммерческого банка (кредитора) в условиях неопределенности [8]. С целью минимизации кредитного риска банки стараются повысить ставку ссудного процента при долгосрочном кредитовании. В результате снижается деловая активность бизнеса.
Внешние условия деятельности коммерческих организаций так же приводят к необходимости разработки новой методологии анализа и оценки качества инвестиционной и инновационной деятельности, функционирования компаний в условиях становления инновационной экономики в России. Актуальным становится вопрос применения системного подхода в инвестиционном анализе и в оценке эффективности инвестиционной деятельности коммерческих организаций, рационального распределения и оптимизации их ресурсов. Разработка базовых ориентиров инвестиционной и инновационной политик компании, ее инвестиционной и инновационной стратегий связана с совершенствованием методов экономической оценки инвестиций и инноваций с учетом бизнес - рисков, инвестиционного (инновационного) анализа бизнеса. Возрастает роль и значение финансового, инвестиционного анализа в повышении финансовых результатов деятельности коммерческих организаций, оценки ценности бизнеса. Необходимо уделять внимание инвестиционному контролю и аудиту за движением ресурсов (денежных средств) на всех этапах инвестиционного процесса.
Системность как понятие кибернетического порядка требует исследования, анализа объекта в качестве единого целого, единой системы, которая включает находящиеся в определенном взаимодействии составные элементы; объекта, являющегося частью другой, более высокого уровня системы (мегасистемы), в которой он взаимодействует с другими подсистемами. Иными словами, системность предполагает изучение любого объекта как в качестве единого целого, единой системы, включающей находящиеся в определенном взаимодействии составные элементы, так и в качестве звена более крупной системы. Система буквально означает множество элементов, находящихся в отношениях и связях друг с другом и образующих определенную целостность, единство.
Целостность системы, отличаясь определенной завершенностью, предполагает и обособленный анализ элементов, ее составляющих. Системность инвестиционного анализа неразрывно связана с его комплексностью. Понятие «комплексность» в теории требует всестороннего изучения явлений и процессов, раскрытия их основного содержания, факторов формирования. Комплексность инвестиционного анализа предполагает использование разнообразной информации, необходимой и достаточной для достижения поставленной цели анализа, а также применение различных методов инвестиционного анализа. Системность - понятие более емкое, чем комплексность, и поэтому «комплексность» можно рассматривать важной составляющей системного инвестиционного анализа.
Системность и комплексность инвестиционного анализа выражаются в разработке и использовании системы показателей экономической оценки инвестиций, в комплексном использовании всех видов экономической информации. Системность инвестиционного анализа и система показателей экономической оценки инвестиций сопряжено выражают цели и средства активного познания «реальной действительности» инвестиционной деятельности организации. Бухгалтерский учет и финансовая отчетность по национальным стандартам учета и отчетности (РСБУ) и международным стандартам финансовой отчетности (МСФО), статистический учет и отчетность, оперативный учет и отчетность, многие другие «внеучетные» данные, отвечающие требованиям строгой системности и взятые в комплексе, обеспечивают потребности аналитического исследования инвестиционной деятельности организаций (предприятий) при любой форме собственности.
К сожалению, сложившиеся в настоящее время классические теоретико - методологические подходы к анализу инвестиционной деятельности, экономической оценке инвестиций, финансового состояния коммерческих организаций по РСБУ и МФСО, нуждаются в существенном дополнении, расширении и систематизации. Имеются различия в понятийном аппарате, составе и структуре показателей, используемых для анализа, а также в способах их оценки.
Анализ специальной научной литературы, связанный с инвестиционным анализом бизнеса в условиях инновационной экономики выявил недостаточность проработки целого ряда вопросов, охватывающих различные аспекты теории и практики анализа денежных потоков от инвестиционной деятельности коммерческой организации, различных видов инвестиций с учетом основных принципов МСФО (международных стандартов финансовой отчетности).
Применение системного подхода в инвестиционном анализе и в оценке эффективности инвестиционной деятельности коммерческих организаций позволит с одной стороны формировать стратегию развития компании с учетом обеспечения роста ценности бизнеса, с другой стороны позволит инвесторам (настоящим и потенциальным) принимать взвешенные решения по дальнейшему финансированию деятельности бизнеса. Кредитно-финансовые организации смогут проводить более глубокий комплексный анализ кредитоспособности заемщика - юридического лица при предоставлении долгосрочных ресурсов (свыше 1 года) на инвестиционную деятельность с целью минимизации кредитного риска.
1. Ukazanie Banka Rossii ot 11.12.2015 № 3894 «O stavke refinansirovaniya Banka Rossii i klyuchevoy stavke».
2. Brigkhem Yudzhin F. Entsiklopediya finansovogo menedzhmenta[Tekst]: sokr. per. s angl. / Red. kollegiya: Emel´yanov A.M., Voronov V.V., Kulishin V.I. - 5-e izd. - M.: RAGS, Ekonomika, 2008. - S.9-36.
3. Dontsova L.V. Innovatsionnaya deyatel´nost´: sostoyanie, neobkhodimost´ gosudarstvennoy podderzhki, nalogovoe stimulirovanie[Tekst] /L.V. Dontsova// Menedzhment v Rossii i za rubezhom. - 2010.- №3.- S. 26.
4. Dontsova L.V. Sistema regulirovaniya investitsionnykh protsessov v razvitykh stranakh, vozmozhnosti ee primeneniya v Rossii[Tekst] /L.V. Dontsova// Menedzhment v Rossii i za rubezhom.-1999. - №4.- S.10-11.
5. Dontsova L.V. Ekspress-metod otsenki effektivnosti proizvodstvenno-khozyaystvennoy deyatel´nosti organizatsii[Tekst] /L.V. Dontsova// Ekonomika stroitel´stva. -1999. -№8.- S.13-14
6. Dontsova L.V. Analiz finansovoy otchetnosti[Tekst]: uchebnik /L.V. Dontsova, N.A. Nikiforova. - 5-e izd., pererab. i dop. - M.: Delo i Servis, 2007. - 368 s.
7. Dmitrieva I.M. Finansovyy i upravlencheskiy uchet v usloviyakh perekhoda na MSFO[Tekst]: monografiya / I.M. Dmitrieva, G.E. Mashinistova, Yu.K. Kharakoz -M.: YuNITI-DANA, 2014. - 167 c.
8. Zorina E.V. Problemy upravleniya tsennost´yu kompanii pri dolgosrochnom finansirovanii [Tekst] /E.V. Zorina. Analiz i sovremennye informatsionnye tekhnologii v obespechenii ekonomicheskoy bezopasnosti biznesa i gosudarstva: sb. tr. nauch.-praktich. konf. - M.: AUDITOR, 2016. - C. 158-163.
9. Zorina E.V. Dolgovoe finansirovanie investitsionnoy deyatel´nosti organizatsii[Tekst] / E.V. Zorina, L.V. Dontsova. Voprosy regional´noy ekonomiki. -2016.- № 2 (27).-C.62-69.
10. Limitovskiy M.A. Osnovy otsenki investitsionnykh i finansovykh resheniy [Tekst] /M.A. Limitovskiy.-M.: DeKa, 2004.- 232 s.
11. Palamarchuk V.P. Otsenka biznesa[Tekst]: uchebnoe posobie /V.P. Palamarchuk.- M.: GOU VPO ANKh pri Pravitel´stve RF, 2009.
12. Plaskova N.S. Analiz otchetnosti, sostavlennoy po mezhdunarodnym standartam finansovoy otchetnosti: uchebnoe posobie dlya aspirantov[Tekst] / N.S. Plaskova.- M.: FGBOU VPO «REU im. G. V. Plekhanova», 2014.- 320 c.
13. Sharp U.F. Investitsii[Tekst] / U.F. Sharp, G. Dzh. Aleksander, D.V. Beyli. - M.: Infra-M, 2010 g.- 1035c.
14. Sheremet A.D. Teoriya ekonomicheskogo analiza[Tekst]: uchebnik/ A.D. Sheremet -3-e izd., pererab. - M: Finansy i statistika, 2001. - 416 s.
15. Banka Rossii[Elektronnyy resurs]. URL:http://www.svr.ru/.
16. Ministerstvo finansov Rossiyskoy Federatsii [Elektronnyy resurs]. URL: http://www.minfin.ru/.
