FORMATION AND MANAGEMENT OF THE INVESTMENT PORTFOLIO PRIVATE PENSION FUND
Abstract and keywords
Abstract (English):
In article process of formation of a portfolio of securities by the private pension funds is considered. The legislative requirements regulating structure of the investment portfolio of the private pension funds are considered. The existing standards of state regulation of risks of in-vestment by funds into separate securities are analyzed. The author investigates indicators of overall performance of the operating private pension funds for the last few years. Volumes of investment investments and structure of their investment portfolios are specified.

Keywords:
investment, investor, securities, investment portfolio, private pension fund.
Text

Негосударственные пенсионные фонды начали появляться в России после распада СССР. В целях регулирования нового финансового института российский законодатель использовал успешный опыт аналогичных систем Европы и США, существующие там с конца XIX в. За 25 лет своего существования негосударственные пенсионные фонды (далее – НПФ) стали стратегическими инвесторами. На их долю приходится более четверти всех облигационных займов, размещенных на российском фондовом рынке. Кроме выплаты пенсий своим клиентам, они осуществляют финансирование отраслей строительства и жилищно-коммунального хозяйства, инвестируют в различные инфраструктурные проекты. На сегодняшний день их клиентами стали уже почти 35 млн российских граждан [6].

Все большее количество людей выбирает НПФ в качестве управляющего своих пенсионных средств. В январе 2018 г. суммарный объем пенсионных накоплений, размещенных в НПФ, составил более 3 трлн руб. [5], что позволяет признать НПФ одним из крупнейших  внутренних инвесторов, стимулирующем развитие рынка доверительного управления в России.  

Перечень активов, разрешенных для инвестирования средств пенсионных накоплений, регламентируется следующими нормативно-правовыми актами:

– Федеральным законом от 24.07.2002 № 111 - ФЗ «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации» [1];

–          Постановлением Правительства РФ от 30.06.2003 № 379 «Об установлении дополнительных ограничений на инвестирование средств пенсионных накоплений в отдельные классы активов и определении максимальной доли отдельных классов активов в инвестиционном портфеле в соответствии со статьями 26 и 28 Федерального закона "Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации"» [2].

Перечень разрешенных активов для инвестирования пенсионных накоплений представлен на схеме:

Рис. 1. Перечень разрешенных активов для инвестирования пенсионных накоплений

Государственные ценные бумаги принято считать самыми ликвидными и  безрисковыми, поскольку риск неисполнения обязательств по ним ничтожен. Минимальная величина риска по данным активам связана с весьма небольшой доходностью, которая все же несколько превышает уровень ожидаемого индекса потребительских цен. Ценные бумаги субъектов РФ и облигации российских эмитентов являются основным инструментом для инвестирования пенсионных накоплений из-за оптимального соотношения риска к ожидаемой доходности.

Более высокую доходность предлагают акции российских эмитентов, но, в то же время, от облигаций их отличает крайне высокая волатильность. Законодательство обязывает НПФ покрывать полный объем инвестиционных убытков из собственных средств, что вынуждает  управляющие компании придерживаться консервативной политики. Это отражается в превалировании долговых ценных бумаг с фиксируемой доходностью в структуре портфелей, формируемых НПФ. Облигации помогают в наибольшей степени уйти от рыночных рисков, но обеспечивают доходность, лишь слегка превышающую уровень инфляции.

Рис. 2. Структура инвестирования пенсионных средств НПФ и ПФР на конец III квартала 2017 г. (млрд руб.)

Источник: Банк России

 

Имущество российских НПФ разде­лено на собственные средства, средства пенсионных резервов, которые фонд формирует для обеспечения обязательств перед вкладчиками и участ­никами по негосударственному пенсионному обеспечению (НПО), и сред­ства пенсионных накоплений для обеспечения обязательств перед застрахо­ванными лицами по обязательному пенсионному страхованию (ОПС). Портфель фонда по НПО это совокупность средств пенсионных резервов, размещенных в активы для обеспечения исполнения обязательств по пенсионным обязательствам.

НПФ может самостоятельно управлять только частью пенсионных ре­зервов и размещать их в ограниченный список активов, оставшаяся часть должна быть передана в доверительное управление.

Центральный банк Российской Федерации (ЦБ РФ) планирует расширить перечень активов, в которые  НПФ смогут самостоятельно инвестировать пенсионные резервы без участия управляющей компании. Согласно законопроекту, регулятор также разрешит НПФ покупать акции и паи иностранных эмитентов и фондов.

Вместе с тем, ЦБ РФ ужесточает требования по составу и структуре активов пенсионных резервов. В частности, планируется снизить лимит на размещение резервов в банковские активы с 80% до 40% с момента вступления в силу указания, с постепенным сокращением до 30% в течение 1,5 лет. Лимит инвестиций в активы связанных сторон будет на уровне 15% с постепенным понижением до 10% в течение 2,5 лет. Кроме того, на пенсионные резервы распространят ограничение по инвестированию в акции одного эмитента до 10% с постепенным снижением до 5% в течение 2,5 лет. Также ЦБ намерен ввести ограничение на инвестирование в акции российских и иностранных эмитентов в размере 40% стоимости пенсионных резервов.

Также ЦБ РФ намерен расширить  перечень иностранных государств, акции и облигации эмитентов которых можно приобретать в состав пенсионных резервов. Так в перечень будут входить члены Евросоюза, Евразийского экономического союза, Организации экономического сотрудничества и развития, а также стран БРИКС. Дополнится также и список иностранных бирж, на которых торгуются ценные бумаги указанных эмитентов [7].

По итогам первого полугодия 2017 г. число застрахованных в НПФ клиентов выросло на 4,6 млн до 34,4 млн чел. Таким образом,   НПФ обслуживают уже почти половину экономически активного населения, и поэтому с каждым кварталом рынок все больше приближается к точке насыщения, когда почти все желающие перейдут в НПФ.

Одним из итогов всех преобразований на рынке НПФ последних лет стало значительное сокращение их количества. Так, в сентябре 2017 г. их  осталось только 68 фондов против 81 фонда на сентябрь 2016 г.

Лидером по объему пенсионных накоплений является НПФ Сбербанк. Фонд характеризуется рыночной стоимостью накоплений в размере 455 млрд руб. на 1 июля 2017 г. На втором месте располагается «НПФ ГАЗФОНД пенсионные накопления» с пенсионными накоплениями на уровне 430 млрд руб., на третьем – НПФ «БУДУЩЕЕ» с 300 млрд руб. Стоит отметить, что «НПФ ГАЗФОНД пенсионные накопления» достаточно резко ворвался в первую тройку, что стало следствием объединения нескольких фондов.

Доходность НПФ снижается, однако продолжает оставаться на неплохом уровне. В частности, по итогам первого полугодия медианная доходность НПФ составила 8,4%, тогда как за аналогичный период в прошлом году – 10,7%. При этом выше уровня инфляции (2,3%) доходность продемонстрировали 90% фондов. Это в целом соответствует результату аналогичного периода прошлого года, когда лишь один фонд показал доходность ниже инфляции. Стоит отметить, что на фоне снижения медианной доходности также снизилось количество фондов с доходностью выше 10%. В частности, по итогам года доход выше 10% продемонстрировали 11 фондов против 30 за аналогичный период в предыдущем году. При этом по итогам первого полугодия ни один фонд не получил убыток, тогда как в прошлом году на рынке были убыточные фонды [8].

В III квартале 2017 г. основной тенденцией по инвестированию пенсионных накоплений НПФ стало значительное наращивание доли государственных ценных бумаг в портфеле. Объем средств, инвестированных в эти бумаги, вырос на 197,7 млрд руб. до 432,8 млрд руб. При этом их доля в структуре накоплений увеличилась почти в 2 раза, с 9,7 до 17,8%. Вместе с тем НПФ выводили накопления с банковских счетов. Объем средств на депозитах снизился на 53,0 млрд руб. до 133,8 млрд руб., что привело к уменьшению доли этого актива (5,5% на конец сентября 2017 г.). До 121,5 млрд руб. (-69,9 млрд руб.) сократился объем средств на текущих счетах, а их доля в структуре накоплений уменьшилась с 7,9 до 5,0%. Кроме того, фонды снизили объем средств, инвестированных в ценные бумаги корпоративных эмитентов. Объем акций уменьшился на 31,8 млрд руб., до 398,4 млрд руб. (или 16,4% в структуре портфеля) на конец сентября; объем корпоративных облигаций – на 12,4 млрд руб., до 1216,7 млрд руб. (или 49,9% в структуре портфеля). Таким образом, в III квартале доля инвестиций в реальный сектор практически не изменилась (-0,1 п.п., до 40,2%), доля финансового сектора снизилась на 8 п.п., до 37,5%, а объем инвестиций в государственный сектор вырос до 22,3%. При этом объем инвестиций в банковский сектор уменьшился на 133 млрд руб., до 656 млрд руб., а доля этих активов в структуре портфеля пенсионных накоплений снизилась до 26,9% (-5,7 п.п.).

В структуре пенсионных резервов НПФ также нарастили объем государственных ценных бумаг – на 14,6% (или 11,8 млрд руб. в абсолютном выражении), до 92,7 млрд руб. При этом доля этого актива в портфеле резервов выросла с 7,0 до 7,8%. Еще больше фонды увеличили объем средств, размещенных в корпоративные облигации, до 428,0 млрд руб. (+29,7 млрд руб. за период), или 36,0% в структуре портфеля. На 11,1 млрд руб., до 196,4 млрд руб., фонды увеличили объем пенсионных резервов в инвестиционных паях ПИФов. В результате на конец квартала на этот актив приходилось 16,5% портфеля резервов (+0,4 п.п. за период). Объем пенсионных резервов на депозитах, доля которых составляла 9,2% в структуре портфеля на конец сентября 2017 г., вырос на 4,1%, до 109,8 млрд руб. В то же время фонды сократили объем резервов в акциях (на 0,9%, до 256,9 млрд руб., или 21,6% в структуре портфеля) и на текущих счетах (на 20,2%, до 26,6 млрд руб., или 2,2% в структуре). В целом структура размещения пенсионных резервов НПФ претерпела не такие существенные изменения, как структура пенсионных накоплений. Снижение доли финансового сектора составило 1,6 п.п., до 61,0%, а прирост государственного сектора – 0,8 п.п., до 10,3%; доля реального сектора также выросла на 0,8 п.п., до 28,7%. Вместе с тем объем средств, вложенных в активы банковского сектора, увеличился на 5 млрд руб., до 228 млрд руб., а доля этих средств в структуре портфеля уменьшилась на 0,1 п.п., до 19,2%.

Сложившаяся на конец сентября 2017 г. структура инвестирования пенсионных средств НПФ была продиктована как дополнительными законодательными ограничениями, так и динамикой на фондовом рынке. Так, с 13 июля 2017 г. вступило в силу Положение Банка России № 580-П [3], согласно которому до 1 января 2019 г. каждое полугодие максимальная доля банковских инструментов в структуре пенсионных накоплений будет постепенно снижаться. В результате за 1,5 года она уменьшится с текущих 40 до 30%. Вместе с тем фонды повышают качество портфелей в преддверии стресс-тестирования, которое вводится с 2018 г. [4]. В то же время на протяжении нескольких кварталов наблюдается положительная динамика на рынке государственных ценных бумаг на фоне динамики на фондовом рынке и ситуации с отдельными эмитентами. В III квартале прирост индекса государственных ценных бумаг по методу чистых цен (RGBI) превысил 5,4% годовых, по методу совокупного дохода (RGBITR) составил 13,1% годовых. Аналогичные показатели за предыдущий квартал – 3,1 и 11,0% годовых. Индекс корпоративных облигаций по методу чистых цен сократился в III квартале на 1,2% годовых (MICEXCBICP), по методу совокупного дохода увеличился на 8,7% годовых (MICEXCBITR). Во II квартале оба индекса выросли на 2,8 и 11,8% годовых соответственно. При этом индекс акций ММВБ (MICEXINDEXCF) за первые два квартала 2017 г. сократился на 29,1% годовых. Такая динамика не способствовала наращиванию инвестиций в этот тип активов. В III квартале прирост индекса составил 49,2% годовых, но в связи с санацией крупных банков стоимость отдельных акций в портфелях НПФ снизилась, что повлияло на сокращение объема средств, инвестированных в этот инструмент.

В портфеле ПФР в III квартале 2017 наблюдался рост средств на текущих счетах и депозитах на фоне сокращения инвестиций в облигации. Объем средств на депозитах увеличился на 35,8 млрд руб. (до 241,6 млрд руб., или 12,9% в структуре портфеля), на текущих счетах – на 27,8 млрд руб. (до 91,5 млрд руб., или 4,9% в структуре портфеля). За июль–сентябрь объем средств, инвестированных в корпоративные облигации, снизился на 19,3 млрд руб., до 728,2 млрд руб. При этом доля таких ценных бумаг осталась максимальной в структуре портфеля, и на конец III квартала 2017 г. составляла 38,9%. Доля второго крупнейшего направления, государственных ценных бумаг, также сократилась – до 37,5% в структуре портфеля, а объем средств, инвестированных в эти бумаги, снизился на 9,0 млрд руб., до 702,0 млрд руб.

Стоит отметить, что значительная часть вложений НПФ приходится на ОФЗ и вклады в банки. Таким образом, ожидаемое снижение ключевой ставки повлечет за собой рост стоимости ОФЗ. В свою очередь, в 2018 г. доходность большинства фондов должна несколько снизиться из-за снижения ставок в экономике и соответственно сокращения процентных доходов

Крайне негативная динамика инструментов отдельных эмитентов, связанных с банками, в отношении которых в III квартале была начата процедура санации, привела к тому, что у ряда фондов за 9 месяцев 2017 г. была зафиксирована отрицательная доходность. Как итог, средневзвешенная доходность от инвестирования пенсионных накоплений НПФ за 9 месяцев составила 4,6% годовых (за полугодие – 6,3% годовых). Вместе с тем с начала года прирост значения консервативного индекса пенсионных накоплений (RUPCI) достиг 11,3% годовых, сбалансированного индекса пенсионных накоплений (RUPMI) – 6,8% годовых, агрессивного индекса пенсионных накоплений (RUPAI) – 1,3% годовых.

Доходность от размещения пенсионных резервов, отличающихся более диверсифицированной структурой инвестирования, незначительно выросла в III квартале, несмотря на отрицательный результат отдельных фондов. За 9 мес. она составила 4,9% годовых (4,7% годовых за первое полугодие) при инфляции с начала года 2,2% годовых [5].

 

Таблица 1

Ключевые показатели инвестиционных портфелей негосударственных пенсионных фондов. Источник: Банк России

 

 

 

 

 

Наименование показателя

Единицы

измере-

ния

30.09.2016

31.12.2016

31.03.2017

30.06.2017

30.09.2017

Изменение за год на
30.09.2017,%

Изменение за квартал на
30.09.2017,%

Инвестиционный портфель пенсионных накоплений НПФ, в том числе:

млн руб.

2 1 00 002,8

2148 725,5

2 383 669,5

2 415 416,0

2 436 556,3

16,0

0,9

Денежные средства, в том числе:

млн руб.

504 218,9

365 497,7

449169,0

378177,3

255 277,4

-49,4

-32,5

          на текущих счетах

млн руб.

171 856,5

131 567,4

251 134,1

191 406,2

121 504,2

-29,3

-36,5

          на депозитах

млн руб.

332 362,4

233 930,3

198 034,9

186 771,1

133 773,2

-59,8

-28,4

Акции

млн руб.

289 666,3

371 260,4

381 187,3

430155,2

398 394,1

37,5

-7,4

Облигации

млн руб.

1 020 327,2

1 078141,6

1 164 218,1

1 229 022,9

1 216 658,1

19,2

-1,0

Государственные ценные бумаги РФ

млн руб.

104 932,8

152 088,7

157 306,7

235 122,6

432 829,2

312,5

84,1

Государственные ценные бумаги субъектов РФ

млн руб.

50 513,6

64 132,0

63 723,9

63 871,7

61 267,4

21,3

-4,1

Муниципальные ценные бумаги

млн руб.

 

 

 

2 066,3

1 284,3

 

-37,8

Иностранные ценные бумаги

млн руб.

1 323,0

2 297,7

2 292,4

13 008,6

17 317,7

1 208,9

33,1

Ипотечные ценные бумаги

млн руб.

82 962,2

80113,7

61 981,5

62425,8

62 804,8

-24,3

0,6

Прочие активы и обязательства

млн руб.

46 058,8

35 193,7

103 790,7

1 565,6

-9 276,7

-120,1

-692,5

Инвестиционный портфель пенсионных резервов НПФ, в том числе:

млн руб.

1 077 664,0

1 111 527,6

1 101 226,8

1 152 017,9

1 187 573,7

10,2

3,1

Денежные средства, в том числе:

млн руб.

137 391,8

136 450,7

127 651,3

138 778,3

136 379,4

-0,7

-1,7

          на текущих счетах

млн руб.

7 654,4

6107,6

8 228,9

33 296,3

26 579,9

247,2

-20,2

          на депозитах

млн руб.

129 737,4

130 343,1

119422,4

105 482,0

109 799,5

-15,4

4,1

Акции

млн руб.

265 220,6

284 1 73,0

264 651,2

259402,6

256 943,9

-3,1

-0,9

Облигации

млн руб.

300 629,1

322 100,0

328 759,2

398 321,7

428 043,4

42,4

7,5

Государственные ценные бумаги РФ

млн руб.

46 835,6

56 747,4

79 680,8

80 864,3

92 698,3

97,9

14,6

Государственные ценные бумаги субъектов РФ

млн руб.

28 311,2

26108,7

24 192,6

23 901,8

25 784,1

-8,9

7,9

Муниципальные ценные бумаги

млн руб.

2 779,9

2 739,5

2 757,7

2 787,6

2 464,6

-11,3

-11,6

Иностранные ценные бумаги

млн руб.

24 879,5

22 760,2

22 697,4

3 266,9

3 453,3

-86,1

5,7

Инвестиционные паи ПИФ

млн руб.

151 975,5

127 571,3

126 225,5

185 371,9

196 422,8

29,2

6,0

недвижимость

млн руб.

1 170,5

1 221,5

1 275,3

1 171,3

1 154,5

-1,4

-1,4

Ипотечные ценные бумаги

млн руб.

36 893,2

37 390,0

36 861,5

37 504,5

36 581,3

-0,8

-2,5

Другие направления размещения

млн руб.

81 577,2

94 265,3

86 474,4

20 646,9

7 648,0

-90,6

-63,0

 

 

 

 

На основании проведенного анализа можно сделать вывод, что проводимые Центральным Банком РФ реформы законодательства и реализуемые меры по формированию нормативов к составу и структуре портфе­лей НПФ, а также предоставление возможности НПФ самостоятельно размещать пенсионные резервы без привлечения услуг управляющие компании направлены на реализацию принципов эффективного размещения средств пенсионных резервов, обеспечение интересов участников, повыше­ние эффективности управления портфелями НПФ, на развитие и повы­шение емкости внутреннего финансового рынка, стимулирование институ­ционального развития и возрастание роли НПФ в экономическом развитии РФ.  

 

 

 

References

1. Ob investirovanii sredstv dlya finansirovaniya nakopitel'noy pensii v Rossiyskoy: feder. zakon Ros. Federacii ot 24.07.2002 № 111-FZ prinyat Gos. Dumoy Fe-der. Sobr. Ros. Federacii 26 iyunya. 2002 g.: odobr. Sovetom Federacii Feder. Sobr. Ros. Federacii 10 iyulya 2002 g. // Ros. gaz. 2002. 30 Iyulya.

2. Postanovlenie Pravitel'stva RF ot 30.06.2003 № 379 «Ob ustanovlenii dopolnitel'nyh ogranicheniy na investirovanie sredstv pensionnyh nakopleniy v ot-del'nye klassy aktivov i opredelenii maksimal'noy doli otdel'nyh klassov aktivov v investicionnom portfele v sootvetstvii so stat'yami 26 i 28 Federal'nogo zakona "Ob investirovanii sredstv dlya finansirovaniya nakopitel'noy pensii v Rossiyskoy Fede-racii» // Ros. gaz. 2003. 09 Iyulya. .Dostup iz sprav.-pravovoy sistemy «Konsul'tantPlyus».

3. Polozhenie Banka Rossii ot 01.03.2017 №580-P «Ob ustanovlenii dopolnitel'nyh ogranicheniy na investirovanie sredstv pensionnyh nakopleniy negosudarstvennogo pensionnogo fonda, osuschestvlyayuschego obyazatel'noe pensionnoe strahovanie, sluchaev, kogda upravlyayuschaya kompaniya, deystvuya v kachestve doveritel'nogo upravlyayuschego sredstvami pensionnyh nakopleniy, vprave zaklyuchat' dogovory repo, trebovaniy, napravlennyh na ogranichenie riskov, pri uslovii soblyudeniya kotoryh takaya upravlyayuschaya kompaniya vprave zaklyuchat' dogovory, yavlyayuschiesya proizvodnymi finansovymi instrumentami, dopolnitel'nyh trebovaniy k kreditnym organizaciyam, v kotoryh razmeschayutsya sredstva pensionnyh nakopleniy i nakopleniya dlya zhilischnogo obespecheniya voennosluzhaschih, a takzhe dopolnitel'nogo trebovaniya, kotoroe upravlyayuschaya kompaniya obyazana soblyudat' v period deystviya dogovora doveritel'nogo upravleniya sredstvami pensionnyh nakopleniy dlya finansirovaniya nakopitel'noy pensii» vstupilo v silu po istechenii 10 dney posle oficial'nogo opublikovaniya, za isklyucheniem otdel'nyh polozheniy, dlya kotoryh ustanovleny inye sroki ih vstupleniya v silu; opublikovano 03.07.2017. [Elektronnyy resurs] // URL: http://cbr.ru/analytics/?PrtID=na_vr&docid=313

4. Ukazanie Banka Rossii ot 04.07.2016 №4060-U «O trebovaniyah k organizacii sistemy upravleniya riskami negosudarstvennogo pensionnogo fonda»; opublikovano 28.07.2016. [Elektronnyy resurs] // URL: http://www.cbr.ru/StaticHtml/File/17579/4060-u.pdf

5. Obzor klyuchevyh pokazateley negosudarstvennyh pensionnyh fondov za III kvartal 2017 goda. M.: Central'nyy Bank Rossiyskoy Federacii, 2018. 20 s.

6. Otrasli negosudarstvennogo pensionnogo strahovaniya ispolnilos' 25 let. [Elektronnyy resurs]. URL: http://napf.ru/113090 (data obrascheniya: 28.03.2018).

7. CB razreshit NPF investirovat' v akcii inostrannyh emitentov. [Elektronnyy resurs]. URL: https://www.kommersant.ru/doc/3535352?query=NPF (data obrascheniya: 28.01.2018).

8. Krupneyshie NPF Rossii - itogi I polugodiya 2017 goda. [Elektronnyy resurs]. URL: http://napf.ru/113097 (data obrascheniya: 28.03.2018).

Login or Create
* Forgot password?